青岛啤酒分析（二）——优秀的青岛啤酒

作者：铜墙境

知识就是财富 铜墙境 昨天

青岛啤酒分析（一）——了解啤酒

通过上篇啤酒分析，想必大家对啤酒有了新的认识。

今天进入青岛啤酒分析（二），主要包括：3、青岛啤酒初印象，4、青岛啤酒价值的历史表现。

3、青岛啤酒初印象

3.1 光辉历史

青岛啤酒的前身是国营青岛啤酒厂，1903年由英、德两国商人合资开办。

1993年7月青岛啤酒H股在香港上市，同年8月A股在上海证券交易所上市，是中国首家在两地同时上市的公司。

青岛啤酒几乎囊括了1949年新中国建立以来所举办的啤酒质量评比的所有金奖。牛逼的很！

青岛啤酒的百年历史，可以说就是中国啤酒业的发展历史。从这个角度来讲，这是一个值得尊重的企业！

青岛啤酒业务比较简单，啤酒制造、销售，主营业务突出，基本上不干其它业务，不追求时髦的多元化发展，一心一意做啤酒，这恐怕也是青岛啤酒能拥有今天龙头地位的原因吧，聚焦主业，不乱来，挺好。

近年来公司推出的青岛啤酒“百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、桶装原浆啤酒、皮尔森、青岛啤酒 IPA”等一系列具有鲜明特色、符合市场需求的新产品，引领了啤酒高端产品消费潮流。

 3.2 股权结构

公司与实际控制人之间的产权及控制关系  来自公司年报

青岛市国资委拥有青岛啤酒32.51%的股权，是公司控股股东，正宗国企。

复星国际是第二大股东。实际上，复星国际于2021年5月4日进行了减持，占公司总股本由10.57%变为8.15%。仍然是第二大股东。

关于复星国际的减持，个人觉得谈不上所谓的利空利好，就是资本市场正常的行为。好比我今天买或者卖（装逼了）

国资控股，有资本市场大佬入股注入活力吧。其实挺喜欢这种股权结构的。 

3.3 大本营

前文说过，啤酒有保质期要求，越是高端货保质期越短，同时由于各地或多或少的保护（烟酒都有，本省产本省销售，外地难以进入，现在好多了），导致啤酒是有销售半径的。

同时，个人感觉不同品牌啤酒口味差异不是很大（当然，个人比较low，喝的都是低端货，不懂高端啤酒啊），可替代性还是比较强的。不像白酒，酱香的口味和浓香截然不用，杏花村和洋河还是相互不可替代的。扯远了。

总之一句话，不同品牌的啤酒都有其市场占有率高的地方，也有其难以进入的市场。

主营业务分地区情况  数据来源：公司历年年报

 根据公司年报数据，青岛啤酒大本营在山东，全年营收近65%由山东地区贡献，其次是华北，23%左右，根据网络公开数据，在陕西、山西、河北省市场占有率第一，在东南地区比较弱势。

作为龙头企业，尚且有销售范围，再次证明从某种意义上讲啤酒同质化比较严重，可替代性比较强。

事实上，华南地区，是珠江啤酒和百威的天下。青岛啤酒在华南地区经营了不少年头，营收依然上不去，离开山东的基本盘，攻城略地真的是太难了。

3.4  资产结构简化

由于参与A股者众多，港股者少，加上港股年报阅读起来确实费劲。下文中主要以青岛啤酒A股（600600）数据进行分析。

2020年现金及类现金228.66亿，包括货币资金184.67亿，理财产品18.89亿，其它流动资产5.52亿，预付款2.40亿，递延所得税资产17.18亿。

经营资产164.28亿元，包括固定资产103.03亿，在建工程3.40亿，无形资产（土地使用权和专利权）25.04亿，存货32.81亿。

投资资产及商誉16.81亿，包括长期股权投资3.74亿，商誉13.07亿（历史上没少收购酒厂）。

资产合计415.14亿元，上述项目409.75亿元。

负债方面，有息负债7.03亿，主要是短期借款为7.03亿。

经营性负债194.43亿。

净资产213.68亿，少数股东权益7.46亿。

于是，2020年公司简化资产结构表如下：

2020年简化资产结构  数据来源：公司历年年报

公司资产结构还是比较清晰的，现金流状况良好，415亿总资产有13亿的商誉，还是很不错的，不怕减值，不怕踩雷。

通过2020年的简化资产负债表，青岛啤酒的资产负债率接近50%，重资产，和印象中不一样，有点儿令人失望。

 4、青岛啤酒价值的历史表现

青岛啤酒的股价表现还是相当不错的，从1993年上市以来，整体趋势一直向北，看起来还是令人满意的。尤其是过去的2020年，近乎翻倍，表现优异！ 

青岛啤酒历年来坚持分红应该是很多A股望尘莫及的。整理了近几年的分红方案如下图所示，可以看出公司还是挺大方。2011年之前分红率不到20%，2012年到2015年，分红率31%，2016年以来分红率基本上在45%左右，赚了钱还是舍得分掉的（当然，也可以理解为没有更好的投资），年年能赚钱年年分，算得上忠厚老实。

公司历年分红情况  数据来源：公司历年年报

很多人可能会说，我又不靠股票这点儿分红。很多翻倍大牛股还不分红呢？是的，关于企业分红这事儿还真不是说分得多就好，分的少或者不分就不好。企业分红，至少说明企业赚钱了，有能力分；（大股东）企业有意愿分，你说是不是这回事儿？

 年年都分红的企业，优秀的可能性更大一点儿吧。这样理解不知道有没有问题。 

老套路。假如时光倒流，2009年9月30日买入1万股青岛啤酒（2009年8月份参加工作，具备赚钱能力），会有什么样的结果呢？

为了简化计算，做出如下几个假设：现金分红按照10%的股息税扣税（2015年月之后实际上不在征收，计算还有），分红所得按照当年6月30日的收盘价买入股票。

计算的结果比较简单，2009年9月30日投入37.61万元买入10000股青岛啤酒，不做T，不高抛低吸，一年操作一次，分红所得在6月30日收盘集合竞价买入，12年过去了，按照2021年5月14日青岛啤酒的收盘价101.89元计算，市值111.54万元。12年2.97倍，年化9.5%，勉强跑赢GDP增速吧。

回测表中有几个数据值得回味，

2009年买了之后，一直亏钱，到2012年年底近3年时间还亏10%,好惨，要不要割肉呢？

2013年好像牛逼了，不仅回本了，还怒赚34%，好开心

然而，不好意思，接下来又一亏再亏，到了2016年年底，比起2019年底市值还亏了17%，就是说34%的利润没有了，还亏进去17%，上火不上火？

当然，2019年回来了，新高了，怒赚48%，2020年继续新高，怒赚190%，截止今天，继续新高……

 2009年6月30日沪深300是3004.81点，截至今日是5123.49点，12年1.7倍，这样看来青岛啤酒算是优等生。

没有任何复杂的操作，没有内幕消息，没有追任何的热点，简直不能太省心了，这样看来，对于新韭菜来讲，这笔投资还算可以。

当然，如果能够高抛低吸几次，那画面不敢想象，可惜，我没这个水平

投资并不是随便买入，然后等分红，然后一年操作一次，然后获取超越GDP增速的收益。至少这个投资回测中，有几个条件已经可以将很多A股排除在外了，持续连年还不错的分红，而且接下来这种持续性还将继续；公司还没有退市，而且看不到退市的风险……

 关注我的同学，应该记得关于承德露露的分析（详见公众号历史旧文承德露露——经营稳如狗，可长期持有（下篇））也有这种回测，那么做这些工作的目的是什么？

其实想表达的意思很简单，想告诉大家，大A并非只是很多人认为的赌场，里面只有欺诈、内幕消息，里面还是有部分优秀企业的，或者说靠谱干实事的企业的，跟着这些公司我们能够跑赢理财产品、跑赢通胀、跑赢GDP、跑赢……当然，前提是能够找到这些企业或者代码。

 穿越历史结束了，回到现在。

站在现在看过去，青岛啤酒还是不错的。但是，时光一去不复返，我们只能站在现在看未来，青岛啤酒可不可以投资或者买入？敬请关注接下来的分析。